8月19日盘后，江淮汽车（600418.SH）发布半年报。财报显示，上半年公司实现营收221.3亿元，同比增长14.31%，主要靠商用车基本盘和尊界S800交付贡献（去年同期尊界无交付）；尊界交付也带来毛利率改善，从去年同期的8.98%提升至11.14%。但与增收相伴的仍是亏损：归母净利润为-7.49亿元，同比仅减亏0.24亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润为-9.91亿元，亏损仍在同比扩大。
把时间轴拉长，江淮汽车的亏损并非偶发。按照归母净利润口径，公司已连续7个季度亏损（自2024年第四季度起）。据第一财经记者统计，2022年至2026年上半年，江淮汽车累计归母净亏损约56.66亿元，累计扣非净亏损高达107.45亿元。这意味着，即使剔除政府补助等非经常性损益项目，公司主业的“造血”能力依然承压。
长期亏损的一大主因，是乘用车板块尚未形成规模化效应。公开资料显示，江淮汽车原本以商用车为基本盘，2002年依靠瑞风MPV初步涉足乘用车市场；2004年内部确立商乘并举思路，2008年宾悦轿车下线后，公司开始大举布局轿车、SUV等乘用车品类。但二十余年过去，销量结构仍显示商用车是绝对主力。上半年江淮汽车交付17.24万辆，同比下滑9.56%；其中乘用车同比下跌25.6%至4.9万辆，商用车同比下滑1%至12.3万辆。公司财报直言：“公司乘用车除尊界外，产品和品牌竞争力不强。”
被资本市场追捧的尊界品牌，的确成为上半年业绩增量，但也出现销量环比下滑。上险量数据显示，尊界S800自去年8月开始交付以来，销量不断爬坡，去年12月达到4223辆的月度高点；进入2026年后，销量几乎一路走低，1月为2798辆，6月跌至593辆，7月进一步下滑至367辆。尊界品牌销量尚未对财务基本面形成足够支撑，与此同时，旗下合资公司大众安徽仍处于巨额投资阶段。
半年报显示，今年上半年大众安徽亏损超23亿元；2024年、2025年分别亏损53.48亿元、超40亿元。长期亏损下，江淮汽车对大众安徽的长期股权投资账面价值已被侵蚀殆尽，报告期初账面价值为2.38亿元。按权益法“减记至零为下限”的会计原则，江淮汽车不再全额按25%比例确认后续亏损，而是将2.38亿元全部确认为当期投资损益。此外，江淮汽车尚有8.125亿元对大众安徽的股权认购款未缴付；一旦缴付，账面价值恢复，大众安徽后续亏损将重新按比例确认。
更令人担忧的是经营现金流。上半年公司经营现金流净额为-52.88亿元，同比恶化68%。营收增长14%的同时现金流急剧失血，说明销售回款质量显著下降。种种迹象表明，江淮汽车的投资逻辑仍是“尊界故事”与“亏损现实”之间的博弈。8月5日，尊界品牌扩展产品矩阵，V800/V680 MPV上市，售价65万至120万元，官方称24小时订单超3500辆。但新品订单被视为短期催化，如何做大做强乘用车、扭转大众安徽持续巨额亏损态势，才是江淮汽车未来扭亏的关键点。据第一财经报道，这一难题仍待时间检验。
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