2026年上半年，李宁交出一份营收净利双增的中期成绩单：收入152.35亿元，同比增长2.8%；归母净利润18.16亿元，同比增长4.5%；毛利率提升至50.9%。继2025年收入个位数增长、净利小幅下滑之后，公司重新回到增收增利轨道。但这份增长并未让市场完全放心，低单位数增长已成为近年常态，过去两年收入增速分别为3.9%和3.2%，行业红利驱动的快速扩张阶段已经结束。
分渠道看，上半年整体零售流水仅低单位数增长，特许经销商收入增长1.7%，直营增长4.2%，电商增长5.1%。产品端分化明显：服装增长11.8%至58.05亿元，成为主要引擎；鞋类收入82.84亿元，占总收入54.4%，却仅增长0.6%；器材配件则下降17.7%。这种分化意味着李宁的专业基本盘仍承受压力。
更大隐忧藏在利润结构里。虽然毛利率升至50.9%，毛利同比增加3.36亿元，但同期销售及经销开支增加3.47亿元至46.40亿元，几乎吃掉了毛利增量，经营利润率由16.5%降至16.1%。归母净利润增长4.5%，很大程度上得益于所得税从8.69亿元降至6.31亿元。若剔除税率因素，主营业务盈利能力并未改善。现金流同样说明问题：经营现金净流入由24.11亿元降至9.54亿元，现金循环周期从31天拉长至35天。账上193.89亿元现金和可控库存虽不构成流动性风险，但维持竞争力的现金成本正在升高。
成本升高的主要推手是营销。上半年广告及市场推广开支17.13亿元，同比增长28.2%，占收入比重升至11.2%，过去三年累计增长64.4%。这是一笔不得不花的钱：重新成为中国奥委会体育服装合作伙伴后，李宁要服务米兰冬奥会、爱知-名古屋亚运会和洛杉矶奥运会等十余项国际赛事。围绕米兰冬奥会，品牌以“航天锁温棉”、玄武岩远红外等技术强化专业叙事，荣耀金标系列登陆米兰时装周，并通过“龙店”快闪承接流量。近期又官宣成为中国国家滑板队运动装备独家赞助商，奥运布局从奥委会综合权益延伸至细分项目。
营销加码的深层原因，是品牌需要进一步锚定专业。在篮球领域，尽管2025年品类零售流水下滑近20%、上半年鞋类收入仅增0.6%，李宁仍与库里及Curry Brand达成长期合作；足球领域则签约佛得角前锋威利-塞梅多，让自研“锋锐”FG足球鞋首次登上世界杯赛场。跑步方面，飞电、赤兔等产品持续迭代，签约马拉松运动员上半年收获304个冠军、569次登台。从产品到赛事再到大众跑者，专业叙事链路正逐步成型。
然而，从专业心智到业绩增长还需完成最关键的一步——转化。2026年第二季度，全平台零售流水同比低单位数下滑，线下渠道同样下滑，特许经销商渠道降幅达中单位数，只有电商保持中单位数增长。电商表现得益于天猫欢聚日、“618”等节点的线上推广，以及新零售部门以O2O打通货盘、布局即时零售。但这些动作还不足以抵消线下压力，密集曝光与高额投入尚未完全变成终端销量。奥委会合作、库里签约存在滞后性，专业心智需要长期培育，可长期投入也需要阶段性回报。若营销费用一直涨得比收入快，却未带动销量和利润，投入就会反过来挤压利润。
对李宁来说，2026年的关键不在于冬奥、亚运带来多少声量，而在于能否把密集落地的体育资源沉淀为消费者可感知的专业产品与可复制的增长。体育大年给了起跑机会，能否跑出增长，才是真正的考验。
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